□徐林生

近日，上海证券交易所组织多家券商召开座谈会，研讨当前市场新股破发现象。分析人士表示，注册制改革之后，新股定价权交给市场，上市新股跌破发行价与二级市场走势密切相关，是一种常见现象。不过，上交所方面在座谈会上表示，为完善、规范股票发行秩序，下一步，考虑将“大比例破发”指标纳入主承销商执业质量评价。（4月25日《证券时报》）

据统计，截至4月12日，今年内共有95只新股上市交易。剔除7只北交所新股，沪深两市共有88只新股，其中有46只新股已破发，破发率逾52%，跌幅超30%有18家，1月14日上市的翱捷科技跌幅最大，股价已跌超60%。破发率之高、跌幅之大，实属罕见。于是，新股中签后遭弃购越来越普遍，“打新躺赚”一去不复返，不少股民中签500股亏损逾万元，很有“中签如中枪”的投资疼痛感。

新股大比例破发，主要有以下因素：一是二级市场走势整体低迷，波及新股发行；二是部分新股“三高”（高发行价、高市盈率、高募资额）发行，而公司业绩平平甚至亏损，投资者选择“用脚投票”。三是去年9月实施的新股询价新规，让报价博弈加强、难度加大、中间套利空间减少，促进新股收益回归理性。

有专业人士认为，新股破发是市场化价值发现功能逐渐发挥作用的体现，有助于“价值回归”。注册制改革之后，A股市场一改过去新股低发行价、低市盈率和低募资额的“三低”现象，使定价更加合理。换言之，出现一定比例的新股破发，是A股迈向成熟市场的必经之路。

但是，无论如何，将二级市场上新股大比例、大幅度破发，轻描淡写地说成“价值回归”，是不负责任的。这种现象，毕竟给广大投资者带来重大损失，削弱了资本市场为企业提供直接融资、服务实体经济的功能，还严重打击投资者信心，“毒化”本来就低迷的二级市场，带来“恶性循环”，值得关注和反思。

毋容置疑的是，股票发行主承销商对新股大比例破发难辞其咎。主承销商是股票发行的“枢纽”，负责与发行人就股票发行的方式、价格、费用等磋商并达成一致，给主管机构提交有关上市文件。作为事实上的利益攸关方，主承销商难免有与发行人“合谋”推动新股“三高”发行的冲动，这几乎是人尽皆知的“阳谋”。日前，上海证券交易所召开座谈会给主承销商（主要是券商）“敲边鼓”的背景，就在于此。

作为监管举措，上海证券交易所拟将新股“大比例破发”纳入对主承销商执业质量评价指标，无疑是必要的。但仅此恐怕警示力度不足，有必要设立主承销商新股发行业务“熔断机制”，加大监管力度。即：在一段时间内，对新股大比例破发或若干新股破发的主承销商，立即暂停其后续一段时间（如：6—12个月）从事新股发行业务。这样，才能有助于告诫主承销商依法履职尽责，有助于提高投资者信心，有助于完善股票发行注册制改革，有助于维护资本市场健康发展。